New Economic Waves (3) : Redefining Value 新經濟浪潮 （三）：價值的重新定義

傳統的評估理論對價值有多種定義，包括內在價值˴ 市場價值˴ 公允價值和投資價值等，其中內在價值是企業內在固有的價值，其餘的則可視為內在價值在不同情形下的表現。因為企業的內在價值等於企業所有資產可以產生的現金的折現值，收益法是唯一可以找到企業內在價值的途徑。

在無形資產驅動的新經濟浪潮下，基於歷史和市場資料假設下的收益法一般難能評出新經濟巨頭們的“萬億市值”。而市值是市場價值的一種，有時可能偏離內在價值， 但大量新經濟企業市值長時間偏離其內在價值則是意味深長的現象，絕非估值泡沫那麼簡單。

價值的重新定義

如果把企業內在價值重新定義為顯在價值（明顯可實現的價值）和潛在價值（有一定可能會實現的價值）兩部分的話，我們會發現傳統的評估理論對潛在價值這部分鮮有探索。

傳統企業的內在價值中絕大部分是可預測和可實現的顯在價值，具體反映在了5年的預測週期˴ 基於歷史的增長率和基於市場的折現率上。但對新經濟企業來說，內在價值中絕大部分是潛在價值。收益法在評估潛在價值方面遇到了難以逾越的技術障礙。首先是預測的年期：新經濟企業的預測一般需更長的週期 ------ 可能長至10到20年，直至該企業成熟穩定在一個可以和通脹率相比的長期增速上。由於人們對將來計畫實施和把控能力一般也就是3-5年，5年以上的現金流預測就帶有先天的不確定性；其次是增長率：相對於傳統企業來說，新經濟企業極有可能擁爆發性或長期性高增長率，這是由新經濟的 “贏家通吃”或創新性決定的，一般的歷史增長率假設滿足不了新經濟企業增長率預測的需求；最後是折現率：折現率要和企業實現預測現金流的風險相匹配，而新經濟企業由於創新性和歷史短，面對了難以量化的不可預知性風險。

管線法的啟示

收益法的技術障礙在使用管線法為醫藥研發公司估值時卻得到了某種程度的解決。這是因為每一個藥品/醫藥技術的臨床開發均受到了嚴格的監管，加上醫藥經濟學資料相對齊全，收益法中的預測年期˴ 增長率和折現率等假設有相對可信度。而更為重要的是，管線法對臨床研發成功率的使用有效地撇除了不大可能會實現的價值，因而控制了潛在價值的高估。這對合理評估新經濟企業頗具啟發性。

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