New Economic Waves (2) : Valuation Noises 新經濟浪潮 （二）：估值噪音

随着新經濟浪潮帶著“萬億市值”的歷史性標誌閃亮登臺，其史無前例的高估值下的各種估值噪音便成為市場的關注熱點。高估值如特斯拉，市盈率曾攀升至10,392倍，遠遠脫離了人們對此估值指標的一貫認識。但由於其定位是自動駕駛和新能源科技巨頭，股價一直高居不下。

筆者在這裡列舉兩個例子：

例一是關於新經濟巨頭們的股價合理性。著名的彼得·林奇投資理論認為如果成長型上市公司的股票定價合理，該公司的市盈率應該等於公司的增長率， 其靜態PE與其業務的長期年均複合增長率比值PEG應在1左右，小於1的PEG意味著股價偏低而大於1的PEG意味著股價偏高。我們可以在市場上觀察到美團比亞迪˴ 藥明生物和贛鋒鋰業的最新靜態PE分別高達267、233、342和 509，如果他們的PEG要在1左右的話那麼他們必須每年以兩、三倍的方式來長期增長。

事實上，即使是高速增長的新經濟企業所在行業，一般能預測的增長率也只在20% 至30% 左右。這樣的投資現象到底意味著彼得·林奇投資理論的失效還是股票市場失了理性呢？

例二是關於新經濟企業估值的階段性理論。筆者作為專業的評估師認同新經濟企業的估值方法要根據企業的發展階段來厘定。比如說，早期概念性的研發公司的評估並不適合選用市場法或收益法，實物期權法可能是相對適合的量化途徑。在某次講座中，嘉賓分享了一位分析師评估某獨角獸企業的故事。該獨角獸企業剛轉虧為盈，去年由於處於虧損中，分析師使用了PS來估值，今年跨入了新的有盈利的發展階段，分析師欲使用PE來估值，無奈剛盈利的獨角獸的利潤有限，導致PE的估值在去年PS估值的十分之一之下。一家高速發展且開始盈利的獨角獸，今年的估值怎麼就遠遠不如去年的估值了呢？是分析師錯誤選擇了PS/PE的方法還是新經濟企業估值的階段性理論的失效？

筆者列舉的只是來自市場的質疑碎片，如若把所有的市場關於估值的噪音綜合起來看，我們面對的正是如何對新經濟企業進行合理評估這個巨大的挑戰。

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